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　　圣泉集团发布2023年三季报ღ✿◈，公司2023年前三季度营业收入为66.92亿元ღ✿◈，同比下跌5.42%ღ✿◈；归母净利润为4.82亿元ღ✿◈，同比上涨0.87%ღ✿◈；扣非净利润为4.40亿元ღ✿◈，同比下跌0.16%ღ✿◈。【慧博投研资讯】对应公司3Q23营业收入为23.26亿元ღ✿◈，环比下跌0.35%ღ✿◈；归母净利润为1.69亿元ღ✿◈，环比下跌8.79%ღ✿◈。（慧博投研资讯）公司2023年前三季度主要产品量增价跌ღ✿◈，短期业绩承压ღ✿◈。公司2023年前三季度主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量实现同比增长ღ✿◈，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量分别为36.44/11.57/5.06万吨ღ✿◈，同比分别为32.12%/11.71%/17.25%ღ✿◈。前三季度受主要原材料苯酚/糠醛/甲醇/聚合MDI/环氧氯丙烷等价格同比下降影响ღ✿◈，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品产品价格同比分别为-24.52%/-32.69%/-19.70%ღ✿◈。前三季度主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品的营业收入分别为25.48/11.67/8.66亿元ღ✿◈，同比分别为-0.28%/-24.81%/-5.85%ღ✿◈。公司前三季度总体销售毛利率为22.25%ღ✿◈，较去年同期上涨1.90pctsღ✿◈。公司前三季度财务费用同比上涨544.04%ღ✿◈；销售费用同比下跌10.62%ღ✿◈；研发费用同比上涨0.45%ღ✿◈；管理费用同比上涨1.82%ღ✿◈。公司前三季度净利润同比上涨ღ✿◈，净利率为7.31%ღ✿◈，较去年同期上涨0.50pctsღ✿◈。我们认为ღ✿◈，公司前三季度营收承压主要是受到主营产品价格下跌的影响ღ✿◈，但产品毛利提升ღ✿◈，因此前三季度盈利同比有所改善ღ✿◈。公司现金流增幅较明显ღ✿◈。公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为5.62亿元ღ✿◈，同比上涨227.01%ღ✿◈，主要系增加销售现汇收入凯发国际ღ✿◈，同时控制经营活动支出所致ღ✿◈。投资性活动产生现金流净额为-5.02亿元ღ✿◈，同比减少30.71%ღ✿◈。筹资活动产生现金流净额为-2.86亿元ღ✿◈，同比上涨55.29%ღ✿◈。期末现金及现金等价物余额为5.82亿元ღ✿◈，同比上涨2.49%ღ✿◈。应收账款同比上涨6.43%ღ✿◈，应收账款周转率下跌ღ✿◈，由2022年同期的4.55次变为3.89次ღ✿◈。存货同比下跌6.81%ღ✿◈，存货周转率上升ღ✿◈，由2022年同期的3.86次变为3.92次ღ✿◈。

　　酚醛树脂ღ✿◈、呋喃树脂产销量居国内首位ღ✿◈，着眼高新技术领域ღ✿◈。公司是以合成树脂及复合材料ღ✿◈、生物质化工材料及新能源相关产品的研发ღ✿◈、生产ღ✿◈、销售为主营业务的高新技术企业ღ✿◈，其酚醛树脂ღ✿◈、呋喃树脂产销量规模位居国内第一ღ✿◈、世界前列链条导轨ღ✿◈，ღ✿◈。公司通过不断的科技创新ღ✿◈，陆续推出铸造用环保型呋喃树脂ღ✿◈、涂料ღ✿◈、保温冒口等铸造辅助材料ღ✿◈，各类环保型ღ✿◈、耐热及增韧改性高性能酚醛树脂ღ✿◈、印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂ღ✿◈、电子级环氧树脂以及航空航天用高强度酚醛预浸料ღ✿◈、高强低密度酚醛SMCღ✿◈、阻燃增强轻质酚醛轻芯钢ღ✿◈、改性阻燃酚醛泡沫等产品ღ✿◈，下游应用领域逐步拓展到汽车ღ✿◈、风电ღ✿◈、核电等机械制造领域凯发vipღ✿◈，ღ✿◈，以及集成电路ღ✿◈、液晶显示器ღ✿◈、航天航空ღ✿◈、建筑节能ღ✿◈、高端刹车片ღ✿◈、冶金耐火ღ✿◈、3D打印等国民经济各个领域ღ✿◈。

　　酚醛树脂行业景气度下行ღ✿◈，公司产品销量逆势增长ღ✿◈。酚醛树脂是最早实现工业化的合成树脂之一ღ✿◈，因其具有显著的耐高温凯发国际ღ✿◈、耐烧蚀ღ✿◈、阻燃等优异性能ღ✿◈，而广泛应用于电子材料ღ✿◈、耐火材料ღ✿◈、摩擦材料ღ✿◈、磨具磨料ღ✿◈、保温材料ღ✿◈、模塑料ღ✿◈、复合材料ღ✿◈、航空航天等诸多领域ღ✿◈。随着我国制造大国的地位不断稳固和提升ღ✿◈，中国成为世界酚醛树脂制品使用和消费的第一大国ღ✿◈，酚醛树脂需求及产量连创新高且仍在不断发展之中ღ✿◈。今年上半年ღ✿◈，酚醛树脂行业的下游需求受到较大冲击ღ✿◈，国内受建筑业ღ✿◈、基础工业发展放缓且发展不均衡影响ღ✿◈，部分酚醛树脂下游行业需求放缓ღ✿◈；出口为主的下游行业制品受到出口政策限制ღ✿◈，需求下降ღ✿◈。与下游不景气同期到来的还有同行业产能大幅提升带来的产能过剩ღ✿◈，导致竞争加剧ღ✿◈。

　　根据公司2023年半年报ღ✿◈，公司的酚醛树脂拥有10大系列800多个品种ღ✿◈，已建在建产能达到64.86万吨/年ღ✿◈，产能规模和技术水平位居世界前列ღ✿◈，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效ღ✿◈，公司是“神舟”系列飞船ღ✿◈、“复兴号”中国标准高铁隔热保温材料供应商ღ✿◈。面对今年酚醛树脂较激烈的竞争环境ღ✿◈，公司积极开发酚醛树脂的新应用ღ✿◈，布局生物质重组材料ღ✿◈、光伏材料ღ✿◈、新能源汽车等快速发展领域ღ✿◈，轮胎橡胶树脂也随综合竞争力逐步增强ღ✿◈，在今年前三季度公司的酚醛树脂销量实现逆势增长ღ✿◈。

　　机械工业发展受宏观政策支撑ღ✿◈，提振铸造用树脂需求ღ✿◈。铸造用树脂是铸造工业中重要的基础性材料ღ✿◈，树脂粘结剂质量的高低直接影响铸件精度ღ✿◈、光洁度ღ✿◈、废品率及性能稳定性ღ✿◈。铸造造型材料产业是公司的传统支柱产业ღ✿◈，其铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一ღ✿◈，公司以呋喃树脂ღ✿◈、冷芯盒树脂ღ✿◈、热芯盒树脂凯发首页官网登录ღ✿◈，ღ✿◈、涂料ღ✿◈、固化剂ღ✿◈、陶瓷过滤器ღ✿◈、发热保温冒口ღ✿◈、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种ღ✿◈，广泛应用于通用机械ღ✿◈、汽车ღ✿◈、轮船ღ✿◈、飞机ღ✿◈、风电ღ✿◈、精密仪器等产品铸件和高档精密出口铸件生产ღ✿◈。在下游需求方面ღ✿◈，当前利好于机械工业运行与发展的因素在陆续释放ღ✿◈，宏观政策调控力度增强ღ✿◈，稳定投资ღ✿◈、改善营商环境的政策措施相继出台ღ✿◈，存量政策和增量政策叠加发力将有效改善发展环境凯发ღ✿◈，ღ✿◈、进一步释放市场潜力ღ✿◈，积极推动机械工业增长ღ✿◈。我们认为机械工业的发展有望提振铸造用树脂需求ღ✿◈，进一步打开公司铸造用树脂的市场空间ღ✿◈。

　　高端电子化学品需求处于增长态势ღ✿◈，电子级树脂国产化迎来契机ღ✿◈。公司自2005年开始进入电子化学品领域ღ✿◈，经过多年的精耕细作ღ✿◈，实现了电子级酚醛树脂ღ✿◈、特种环氧树脂的国产化替代ღ✿◈，市场份额逐年增加ღ✿◈。目前公司的电子化学品包括电子级酚醛树脂ღ✿◈、特种环氧树脂ღ✿◈、苯并噁嗪ღ✿◈、双马来酰亚胺树脂等功能型高分子材料ღ✿◈，是制作半导体封装器件ღ✿◈、高性能印制线路板（PCB）的核心原材料ღ✿◈。公司生产的电子级树脂具有高绝缘可靠性ღ✿◈、高耐热性ღ✿◈、低介电常数ღ✿◈、低介质损耗ღ✿◈、低热膨胀系数等特性ღ✿◈，应用于印制线路板上的覆铜板基材ღ✿◈、器件封装模塑料ღ✿◈、线路板油墨等方面ღ✿◈，可以满足电子行业发展对材料在信号传输高频化ღ✿◈、信息处理高速化的需求ღ✿◈，广泛应用于5G/6G通讯ღ✿◈、汽车电子ღ✿◈、消费电子等领域ღ✿◈。

　　今年上半年ღ✿◈，全球电子化学品ღ✿◈，尤其是国内电子产品终端消费市场需求出现了大幅下降ღ✿◈，但随着大数据ღ✿◈，OpenAIღ✿◈、物联网ღ✿◈、人工智能等新技术的发展ღ✿◈，对于半导体封测ღ✿◈、高频高速覆铜板ღ✿◈、封装载板等高技术需求愈加强烈ღ✿◈，与之配套的高端电子化学品需求仍然处于增长态势ღ✿◈。在国际环境复杂严峻ღ✿◈，国内经济下行压力加大ღ✿◈、增速放缓的情况下ღ✿◈，进口替代为众多国内领先品牌提供了难得的发展机遇ღ✿◈。公司积极与电子材料制造企业及终端制造企业配合ღ✿◈，联合开发高频高速ღ✿◈、高耐热性ღ✿◈、高导热性ღ✿◈、高可靠性等高性能电子材料ღ✿◈，为我国集成电路及高性能印制线路板行业实现国产化提供多元化解决方案ღ✿◈，力争实现上游核心原材料国产化ღ✿◈。我们认为随着对算力需求的增加ღ✿◈，高端电子化学品需求仍然处于增长态势ღ✿◈，公司高性能电子材料有望获益ღ✿◈。

　　多项目建成投产ღ✿◈，看好电子级树脂和生物质项目前景ღ✿◈。电子化学品方面ღ✿◈，根据公司2023年半年报ღ✿◈，珠海圣泉电子化学品二期工程于今年10月份投产ღ✿◈，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能预计达到10万吨ღ✿◈，将在一定程度上缓解目前供不应求的局面ღ✿◈。同时公司对珠海一期装置进行了升级改造ღ✿◈，以应对封装载板及高端服务器对高阶特种环氧树脂的需求ღ✿◈，改造完成后ღ✿◈，珠海圣泉产品将涵盖基础环氧ღ✿◈、改性环氧ღ✿◈、特种环氧ღ✿◈、高纯环氧ღ✿◈、电工环氧配方料ღ✿◈、电子级线性酚醛ღ✿◈、特种酚醛ღ✿◈、光刻胶等各类电子化学品ღ✿◈，借助珠海港口优势积极开拓国际市场ღ✿◈，满足国内外电子材料高ღ✿◈、中ღ✿◈、低端各类客户的需求ღ✿◈。今年上半年ღ✿◈，公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产ღ✿◈，并率先通过终端客户认证ღ✿◈，通过产业链上下游合作ღ✿◈，解决了国内高端电子原材料“卡脖子”问题ღ✿◈。该产品面向新一代高频高速覆铜板ღ✿◈，当前产品供不应求ღ✿◈，扩产计划正有序推进ღ✿◈，公司预计在2024年Q1建成投产ღ✿◈，投产后该产品将成为公司电子化学品产业主力产品之一ღ✿◈。

　　生物质方面ღ✿◈，根据公司2023年半年报ღ✿◈，全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)ღ✿◈，今年5月份在黑龙江大庆市全面投产ღ✿◈。作为全球生物质秸秆绿色节能综合利用引领者,公司建设的一期项目ღ✿◈，每年可加工秸秆50万吨ღ✿◈，生产生物质树脂炭ღ✿◈、硬碳负极材料ღ✿◈、糠醛ღ✿◈、纸浆ღ✿◈、生物甲醇ღ✿◈、可降解材料等系列绿色生物基产品ღ✿◈。目前公司正在全力建设万吨级硬碳负极的产线万吨硬碳设计产能ღ✿◈，预计在今年年底硬碳负极产量可达到4000吨的水平ღ✿◈。同时ღ✿◈，作为硬碳的前驱体ღ✿◈，大庆圣泉项目生产线的硬碳前驱体年产能可达15万吨ღ✿◈，将直接助力钠离子电池产业化ღ✿◈。

　　公司产品具有多维度核心优势ღ✿◈。产业链方面ღ✿◈，经过多年发展ღ✿◈，公司已经成为具有较强综合竞争优势的合成树脂产品供应商ღ✿◈，公司围绕着核心产品ღ✿◈，打造出了包括生物质化工原料（纤维素ღ✿◈、半纤维素ღ✿◈、木质素等）ღ✿◈、合成树脂（呋喃树脂ღ✿◈、酚醛树脂ღ✿◈、冷芯盒树脂ღ✿◈、环氧树脂等）ღ✿◈、复合材料（酚醛树脂泡沫板ღ✿◈、轻芯钢等）在内的较为完整齐全的产业链ღ✿◈，能够充分利用产业链优势协同进行技术研发和市场拓展ღ✿◈。

　　技术研发方面ღ✿◈，公司的技术研发具备一定的前瞻性ღ✿◈，围绕合成树脂及其应用开展研发布局ღ✿◈。同时ღ✿◈，公司主动参与客户生产过程优化及新产品研发过程ღ✿◈，确立贴合市场需求的研发方向ღ✿◈，成功开发出应用于高端装备ღ✿◈、轨道交通ღ✿◈、航空航天ღ✿◈、集成电路等多个领域的产品ღ✿◈。

　　品质方面ღ✿◈，依托公司较强的技术研发能力ღ✿◈、资深的行业经验及严格的质量控制体系ღ✿◈，公司产品性能稳定ღ✿◈、品质卓越ღ✿◈，完全满足客户的要求ღ✿◈，并成为国内外知名企业的合格材料供应商ღ✿◈。公司严格的供应商管理流程及先进的检测设备保证了原材料的品质ღ✿◈，现代化的生产装置和DCS控制系统保证了产品投料稳定性及对工艺参数的精准控制ღ✿◈。

　　环保方面ღ✿◈，公司高度重视绿色生产ღ✿◈，力争在原料选取ღ✿◈、生产控制和下游应用等各个环节都实现绿色环保王者荣耀伽罗吞下白色液体ღ✿◈，通过设备投入ღ✿◈、技术改造ღ✿◈、工艺优化ღ✿◈、产品改进等手段ღ✿◈，积极推进原料回收利用ღ✿◈，确保废物达标排放ღ✿◈，实现降本增效ღ✿◈、节能环保ღ✿◈，符合政府和公众对环境保护重视程度日益提高的趋势ღ✿◈。以呋喃树脂应用绿色化为例ღ✿◈，公司利用木质素ღ✿◈、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂ღ✿◈，提高了树脂活性和强度ღ✿◈，降低了树脂砂中的含硫量ღ✿◈，减少铸件表面渗硫ღ✿◈，提高铸件成品率ღ✿◈，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量ღ✿◈，具有环保ღ✿◈、高效ღ✿◈、低消耗等优点ღ✿◈。

　　投资建议ღ✿◈：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为94.88/112.87/127.27亿元ღ✿◈，实现归母净利润分别为6.84/10.34/12.73亿元ღ✿◈，对应EPS分别为0.87/1.32/1.62ღ✿◈，当前股价对应的PE倍数分别为25.6Xღ✿◈、16.9Xღ✿◈、13.7Xღ✿◈。我们基于以下几个方面ღ✿◈，1）前三季度公司主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量均增长ღ✿◈，在宏观经济企稳和下游需求逐渐复苏的大趋势下ღ✿◈，其产品销量的增长态势有望延续ღ✿◈；2）公司酚醛树脂产品布局生物质重组材料ღ✿◈、光伏材料ღ✿◈、新能源汽车等快速发展领域ღ✿◈，或将具备跨越周期的成长性ღ✿◈；3）高端电子化学品需求处于增长态势ღ✿◈，电子级树脂国产化迎来契机ღ✿◈，公司积极与电子材料制造企业及终端制造企业配合ღ✿◈，为我国集成电路及高性能印制线路板行业实现国产化提供多元化解决方案ღ✿◈，有望在国产化进程中占据更大的市场份额ღ✿◈；4）全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)产能逐步释放凯发国际ღ✿◈，项目前景可期ღ✿◈。我们看好公司的成长性和电子级树脂王者荣耀伽罗吞下白色液体ღ✿◈、生物制产品新产能释放ღ✿◈，首次覆盖ღ✿◈，给予“买入”评级ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：宏观经济波动的风险ღ✿◈；下游行业波动风险ღ✿◈；原材料价格波动风险ღ✿◈；环境保护风险ღ✿◈；新技术和新产品产业化风险等

　　证券研究报告公司动态点评2023年12月13日圣泉集团（605589.SH） 主营产品销量增长ღ✿◈，看好公司硬碳负极及电子级树脂未来前景 财务指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,8259,5989,48811,28712,727 增长率yoy（%） 6.18.8 -1.119.012.8 归母净利润（百万元） 6887036841,0341,273 增长率yoy（%） -21.62.3 -2.851.223.1 ROE（%） 8.88.17.510.311.3 EPS最新摊薄（元） 0.880.900.871.321.62 P/E（倍） 25.424.925.616.913.7 P/B（倍） 2.22.11.91.81.6 资料来源ღ✿◈：公司财报ღ✿◈，长城证券产业金融研究院事件ღ✿◈：2023年10月28日ღ✿◈，圣泉集团发布2023年三季报ღ✿◈，公司2023年前三季度营业收入为66.92亿元ღ✿◈，同比下跌5.42%ღ✿◈；归母净利润为4.82亿元ღ✿◈，同比上涨0.87%ღ✿◈；扣非净利润为4.40亿元ღ✿◈，同比下跌0.16%ღ✿◈。

　　对应公司3Q23营业收入为23.26亿元ღ✿◈，环比下跌0.35%ღ✿◈；归母净利润为1.69亿元ღ✿◈，环比下跌8.79%ღ✿◈。

　　公司2023年前三季度主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量实现同比增长ღ✿◈，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量分别为36.44/11.57/5.06万吨ღ✿◈，同比分别为32.12%/11.71%/17.25%ღ✿◈。

　　前三季度受主要原材料苯酚/糠醛/甲醇/聚合MDI/环氧氯丙烷等价格同比下降影响ღ✿◈，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品产品价格同比分别为-24.52%/-32.69%/-19.70%ღ✿◈。

　　公司前三季度财务费用同比上涨544.04%ღ✿◈；销售费用同比下跌10.62%ღ✿◈；研发费用同比上涨0.45%ღ✿◈；管理费用同比上涨1.82%ღ✿◈。

　　我们认为ღ✿◈，公司前三季度营收承压主要是受到主营产品价格下跌的影响ღ✿◈，但产品毛利提升ღ✿◈，因此前三季度盈利同比有所改善ღ✿◈。

　　公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为5.62亿元ღ✿◈，同比上涨227.01%ღ✿◈，主要系增加销售现汇收入ღ✿◈，同时控制经营活动支出所致ღ✿◈。

　　应收账款同比上涨6.43%ღ✿◈，应收账款周转率下跌ღ✿◈，由2022年同期的4.55次变为3.89次ღ✿◈。

　　公司是以合成树脂及复合材料ღ✿◈、生物质化工材料及新能源相关产品的研发ღ✿◈、生产ღ✿◈、销售为主营业务的高新技术企业ღ✿◈，其酚醛树脂ღ✿◈、呋喃树脂产销量规模位居国内第一ღ✿◈、世界前列ღ✿◈。

　　公司通过不断的科技创新ღ✿◈，陆续推出铸造用环保型呋喃树脂ღ✿◈、涂买入（首次评级） 股票信息 行业基础化工2023年12月12日收盘价（元） 23.45 总市值（百万元） 18,391.76 流通市值（百万元） 14,426.72 总股本（百万股） 784.30 流通股本（百万股） 615.21 近3月日均成交额（百万元） 215.68 股价走势作者 分析师 肖亚平执业证书编号ღ✿◈：S01 邮箱ღ✿◈： 相关研究-21% -15% -9% -3% 3% 8% 14% 20% -04-12圣泉集团沪深300公司动态点评P.2料ღ✿◈、保温冒口等铸造辅助材料k8凯发ღ✿◈，ღ✿◈，各类环保型ღ✿◈、耐热及增韧改性高性能酚醛树脂ღ✿◈、印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂ღ✿◈、电子级环氧树脂以及航空航天用高强度酚醛预浸料ღ✿◈、高强低密度酚醛SMCღ✿◈、阻燃增强轻质酚醛轻芯钢王者荣耀伽罗吞下白色液体ღ✿◈、改性阻燃酚醛泡沫等产品ღ✿◈，下游应用领域逐步拓展到汽车ღ✿◈、风电ღ✿◈、核电等机械制造领域ღ✿◈，以及集成电路ღ✿◈、液晶显示器ღ✿◈、航天航空ღ✿◈、建筑节能ღ✿◈、高端刹车片ღ✿◈、冶金耐火ღ✿◈、3D打印等国民经济各个领域ღ✿◈。

　　酚醛树脂是最早实现工业化的合成树脂之一ღ✿◈，因其具有显著的耐高温ღ✿◈、耐烧蚀ღ✿◈、阻燃等优异性能ღ✿◈，而广泛应用于电子材料ღ✿◈、耐火材料ღ✿◈、摩擦材料ღ✿◈、磨具磨料ღ✿◈、保温材料ღ✿◈、模塑料ღ✿◈、复合材料ღ✿◈、航空航天等诸多领域王者荣耀伽罗吞下白色液体ღ✿◈。

　　随着我国制造大国的地位不断稳固和提升ღ✿◈，中国成为世界酚醛树脂制品使用和消费的第一大国ღ✿◈，酚醛树脂需求及产量连创新高且仍在不断发展之中ღ✿◈。

　　今年上半年ღ✿◈，酚醛树脂行业的下游需求受到较大冲击ღ✿◈，国内受建筑业ღ✿◈、基础工业发展放缓且发展不均衡影响ღ✿◈，部分酚醛树脂下游行业需求放缓ღ✿◈；出口为主的下游行业制品受到出口政策限制ღ✿◈，需求下降ღ✿◈。

　　根据公司2023年半年报ღ✿◈，公司的酚醛树脂拥有10大系列800多个品种ღ✿◈，已建在建产能达到64.86万吨/年ღ✿◈，产能规模和技术水平位居世界前列ღ✿◈，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效ღ✿◈，公司是“神舟”系列飞船ღ✿◈、“复兴号”中国标准高铁隔热保温材料供应商ღ✿◈。

　　面对今年酚醛树脂较激烈的竞争环境ღ✿◈，公司积极开发酚醛树脂的新应用ღ✿◈，布局生物质重组材料ღ✿◈、光伏材料ღ✿◈、新能源汽车等快速发展领域ღ✿◈，轮胎橡胶树脂也随综合竞争力逐步增强ღ✿◈，在今年前三季度公司的酚醛树脂销量实现逆势增长ღ✿◈。

　　铸造用树脂是铸造工业中重要的基础性材料ღ✿◈，树脂粘结剂质量的高低直接影响铸件精度ღ✿◈、光洁度ღ✿◈、废品率及性能稳定性ღ✿◈。

　　铸造造型材料产业是公司的传统支柱产业ღ✿◈，其铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一ღ✿◈，公司以呋喃树脂ღ✿◈、冷芯盒树脂ღ✿◈、热芯盒树脂ღ✿◈、涂料ღ✿◈、固化剂ღ✿◈、陶瓷过滤器ღ✿◈、发热保温冒口ღ✿◈、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种ღ✿◈，广泛应用于通用机械ღ✿◈、汽车ღ✿◈、轮船ღ✿◈、飞机ღ✿◈、风电ღ✿◈、精密仪器等产品铸件和高档精密出口铸件生产ღ✿◈。

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　　公司自2005年开始进入电子化学品领域ღ✿◈，经过多年的精耕细作ღ✿◈，实现了电子级酚醛树脂ღ✿◈、特种环氧树脂的国产化替代ღ✿◈，市场份额逐年增加ღ✿◈。

　　目前公司的电子化学品包括电子级酚醛树脂ღ✿◈、特种环氧树脂ღ✿◈、苯并噁嗪ღ✿◈、双马来酰亚胺树脂等功能型高分子材料ღ✿◈，是制作半导体封装器件ღ✿◈、高性能印制线路板（PCB）的核心原材料ღ✿◈。

　　公司生产的电子级树脂具有高绝缘可靠性ღ✿◈、高耐热性ღ✿◈、低介电常数ღ✿◈、低介质损耗ღ✿◈、低热膨胀系数等特性ღ✿◈，应用于印制线路板上的覆铜板基材ღ✿◈、器件封装模塑料ღ✿◈、线路板油墨等方面ღ✿◈，可以满足电子行业发展对材料在信号传输高频化ღ✿◈、信息处理高速化的需求ღ✿◈，广泛应用于5G/6G通讯ღ✿◈、汽车电公司动态点评P.3子ღ✿◈、消费电子等领域ღ✿◈。

　　今年上半年ღ✿◈，全球电子化学品ღ✿◈，尤其是国内电子产品终端消费市场需求出现了大幅下降ღ✿◈，但随着大数据ღ✿◈，OpenAIღ✿◈、物联网ღ✿◈、人工智能等新技术的发展ღ✿◈，对于半导体封测ღ✿◈、高频高速覆铜板ღ✿◈、封装载板等高技术需求愈加强烈ღ✿◈，与之配套的高端电子化学品需求仍然处于增长态势ღ✿◈。

　　在国际环境复杂严峻ღ✿◈，国内经济下行压力加大ღ✿◈、增速放缓的情况下ღ✿◈，进口替代为众多国内领先品牌提供了难得的发展机遇ღ✿◈。

　　公司积极与电子材料制造企业及终端制造企业配合ღ✿◈，联合开发高频高速ღ✿◈、高耐热性ღ✿◈、高导热性ღ✿◈、高可靠性等高性能电子材料ღ✿◈，为我国集成电路及高性能印制线路板行业实现国产化提供多元化解决方案ღ✿◈，力争实现上游核心原材料国产化ღ✿◈。

　　我们认为随着对算力需求的增加ღ✿◈，高端电子化学品需求仍然处于增长态势ღ✿◈，公司高性能电子材料有望获益ღ✿◈。

　　电子化学品方面ღ✿◈，根据公司2023年半年报ღ✿◈，珠海圣泉电子化学品二期工程于今年10月份投产ღ✿◈，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能预计达到10万吨ღ✿◈，将在一定程度上缓解目前供不应求的局面ღ✿◈。

　　同时公司对珠海一期装置进行了升级改造ღ✿◈，以应对封装载板及高端服务器对高阶特种环氧树脂的需求ღ✿◈，改造完成后ღ✿◈，珠海圣泉产品将涵盖基础环氧ღ✿◈、改性环氧ღ✿◈、特种环氧ღ✿◈、高纯环氧ღ✿◈、电工环氧配方料ღ✿◈、电子级线性酚醛ღ✿◈、特种酚醛ღ✿◈、光刻胶等各类电子化学品ღ✿◈，借助珠海港口优势积极开拓国际市场ღ✿◈，满足国内外电子材料高ღ✿◈、中ღ✿◈、低端各类客户的需求ღ✿◈。

　　今年上半年ღ✿◈，公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产ღ✿◈，并率先通过终端客户认证ღ✿◈，通过产业链上下游合作ღ✿◈，解决了国内高端电子原材料“卡脖子”问题凯发国际ღ✿◈。

　　该产品面向新一代高频高速覆铜板ღ✿◈，当前产品供不应求ღ✿◈，扩产计划正有序推进ღ✿◈，公司预计在2024年Q1建成投产ღ✿◈，投产后该产品将成为公司电子化学品产业主力产品之一凯发国际ღ✿◈。

　　生物质方面ღ✿◈，根据公司2023年半年报ღ✿◈，全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)ღ✿◈，今年5月份在黑龙江大庆市全面投产ღ✿◈。

　　作为全球生物质秸秆绿色节能综合利用引领者,公司建设的一期项目ღ✿◈，每年可加工秸秆50万吨ღ✿◈，生产生物质树脂炭ღ✿◈、硬碳负极材料ღ✿◈、糠醛ღ✿◈、纸浆ღ✿◈、生物甲醇王者荣耀伽罗吞下白色液体ღ✿◈、可降解材料等系列绿色生物基产品ღ✿◈。

　　目前公司正在全力建设万吨级硬碳负极的产线万吨硬碳设计产能ღ✿◈，预计在今年年底硬碳负极产量可达到4000吨的水平ღ✿◈。

　　同时ღ✿◈，作为硬碳的前驱体ღ✿◈，大庆圣泉项目生产线的硬碳前驱体年产能可达15万吨ღ✿◈，将直接助力钠离子电池产业化ღ✿◈。

　　产业链方面ღ✿◈，经过多年发展ღ✿◈，公司已经成为具有较强综合竞争优势的合成树脂产品供应商ღ✿◈，公司围绕着核心产品ღ✿◈，打造出了包括生物质化工原料（纤维素ღ✿◈、半纤维素ღ✿◈、木质素等）ღ✿◈、合成树脂（呋喃树脂ღ✿◈、酚醛树脂ღ✿◈、冷芯盒树脂ღ✿◈、环氧树脂等）ღ✿◈、复合材料（酚醛树脂泡沫板ღ✿◈、轻芯钢等）在内的较为完整齐全的产业链ღ✿◈，能够充分利用产业链优势协同进行技术研发和市场拓展ღ✿◈。

　　同时天生赢家 一触即发ღ✿◈，ღ✿◈，公司主动参与客户生产过程优化及新产品研发过程ღ✿◈，确立贴合市场需求的研发方向ღ✿◈，成功开发出应用于高端装备ღ✿◈、轨道交通ღ✿◈、航空航天ღ✿◈、集成电路等多个领域的产品ღ✿◈。

　　品质方面ღ✿◈，依托公司较强的技术研发能力ღ✿◈、资深的行业经验及严格的质量控制体系ღ✿◈，公司产品性能稳定ღ✿◈、品质卓越ღ✿◈，完全满足客户的要求ღ✿◈，并成为国内公司动态点评P.4外知名企业的合格材料供应商ღ✿◈。

　　公司严格的供应商管理流程及先进的检测设备保证了原材料的品质ღ✿◈，现代化的生产装置和DCS控制系统保证了产品投料稳定性及对工艺参数的精准控制ღ✿◈。

　　环保方面ღ✿◈，公司高度重视绿色生产ღ✿◈，力争在原料选取ღ✿◈、生产控制和下游应用等各个环节都实现绿色环保ღ✿◈，通过设备投入ღ✿◈、技术改造ღ✿◈、工艺优化ღ✿◈、产品改进等手段ღ✿◈，积极推进原料回收利用ღ✿◈，确保废物达标排放凯发国际ღ✿◈，实现降本增效ღ✿◈、节能环保ღ✿◈，符合政府和公众对环境保护重视程度日益提高的趋势ღ✿◈。

　　以呋喃树脂应用绿色化为例ღ✿◈，公司利用木质素ღ✿◈、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂ღ✿◈，提高了树脂活性和强度ღ✿◈，降低了树脂砂中的含硫量ღ✿◈，减少铸件表面渗硫ღ✿◈，提高铸件成品率ღ✿◈，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量ღ✿◈，具有环保ღ✿◈、高效ღ✿◈、低消耗等优点ღ✿◈。

　　我们基于以下几个方面ღ✿◈，1）前三季度公司主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量均增长ღ✿◈，在宏观经济企稳和下游需求逐渐复苏的大趋势下ღ✿◈，其产品销量的增长态势有望延续ღ✿◈；2）公司酚醛树脂产品布局生物质重组材料ღ✿◈、光伏材料ღ✿◈、新能源汽车等快速发展领域ღ✿◈，或将具备跨越周期的成长性ღ✿◈；3）高端电子化学品需求处于增长态势ღ✿◈，电子级树脂国产化迎来契机ღ✿◈，公司积极与电子材料制造企业及终端制造企业配合ღ✿◈，为我国集成电路及高性能印制线路板行业实现国产化提供多元化解决方案ღ✿◈，有望在国产化进程中占据更大的市场份额ღ✿◈；4）全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)产能逐步释放ღ✿◈，项目前景可期ღ✿◈。

　　风险提示ღ✿◈：宏观经济波动的风险ღ✿◈；下游行业波动风险ღ✿◈；原材料价格波动风险ღ✿◈；环境保护风险ღ✿◈；新技术和新产品产业化风险等ღ✿◈。

　　本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型ღ✿◈、积极型ღ✿◈、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供ღ✿◈，除非另有说明ღ✿◈，所有本报告的版权属于长城证券ღ✿◈。

　　未经长城证券事先书面授权许可ღ✿◈，任何机构和个人不得以任何形式翻版ღ✿◈、复制和发布ღ✿◈，亦不得作为诉讼ღ✿◈、仲裁ღ✿◈、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据ღ✿◈，不得用于未经允许的其它任何用途ღ✿◈。

　　本报告所载的资料凯发国际ღ✿◈、工具ღ✿◈、意见及推测只提供给客户作参考之用ღ✿◈，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请ღ✿◈。

　　长城证券在法律允许的情况下可参与ღ✿◈、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易ღ✿◈，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持ღ✿◈。

　　特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》ღ✿◈、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施ღ✿◈。

　　因本研究报告涉及股票相关内容ღ✿◈，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型ღ✿◈、积极型ღ✿◈、激进型的普通投资者ღ✿◈。

　　分析师声明本报告署名分析师在此声明ღ✿◈：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力ღ✿◈，在执业过程中恪守独立诚信聚乙烯板ღ✿◈、勤勉尽职ღ✿◈、谨慎客观ღ✿◈、公平公正的原则ღ✿◈，独立ღ✿◈、客观地出具本报告ღ✿◈。

　　本报告反映了本人的研究观点ღ✿◈，不曾因ღ✿◈，不因ღ✿◈，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬ღ✿◈。

　　投资评级说明公司评级 行业评级 买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业指中信一级行业ღ✿◈，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳北京地址ღ✿◈：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编ღ✿◈：518033 传线- 地址ღ✿◈：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编ღ✿◈：100044 传线 上海 地址ღ✿◈：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编ღ✿◈：200126 传真 网址ღ✿◈：

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